招商证券发布研究报告，维持同程旅游（00780）“强烈推荐”评级。公司的补贴策略使得夏季旺季以来休闲旅游需求持续增加。酒店业务方面，由于三星级及以上酒店比例的增加，数量和价格都在增长，国际业务也持续呈现高增长。公司三季度初步实现盈利，并持续推动降本增效和细化补贴。我们乐观地认为未来业绩将继续高速增长。
招商证券主要意见如下。
收入持续增长，业绩符合预期
报告期内，公司实现营收55.1亿元，增长10.4%。调整后 EBITDA 实现
15.1亿元/+14.5%，调整后实现利润10.6亿元元/+16.5%。收入表现符合预期。业务方面，公司住宿预订、交通票务销售、度假业务等业务25季度第三季度分别实现营收15.8亿元、221亿元、90亿元和8.2亿元。主要由于酒店管理业务表现良好，其他业务也表现良好，轻资产酒店管理业务也保持高速增长势头。截至2025年9月底，集团酒店管理业务平台旗下运营的酒店数量已增至近3,000家，另有1,500家酒店正在筹备中。公司于2025年10月16日完成对万达酒店管理有限公司的收购。截至25季度，万达共运营酒店239家。
毛利率较去年同期有所提升，盈利能力稳步提升。
期间报告期，公司综合毛利率为65.7%/+2.3%。 25年第三季度，公司管理费用/研发费用/销售费用比率分别为5.3%/9.3%/31.1%，调整后净利润率为19.2%/+1.0%。盈利能力符合预期。
丰富的产品和服务，用户数量不断持续增长。
25年第三季度，该公司平均月付费用户数为4770万/+2.8%，年付费用户数为2.5亿/+8.8%，创历史新高。过去12个月累计旅客人数为20.2亿人次/+7.3%；付费用户数量持续不断增长。
投资建议
风险提示：全球疫情复发。经济消费下降的风险。旅行政策变化的风险。
新浪财经公众号
我们每天24小时播放最新的财经新闻和视频。更多粉丝福利，请扫描二维码关注我们（新浪财经）
招商证券：维持同程旅游“强烈推荐”评级，收入增长稳定，业绩符合预期
